2026年第一季度，香港股市在全球流动性预期反复、地缘风险扰动、科技股业绩分化的多重压力下，走出先扬后抑的震荡行情。恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数（恒科）更是重挫15.70%，在全球主要股指中表现垫底。
然而，在市场整体调整的背景下，南向资金逆势净买入超2200亿港元，成为港股重要的增量资金来源。机构分析认为，港股当前调整主要受外部因素冲击，若外部风险未进一步恶化，市场有望在解禁落地、业绩验证与资金回流的共振下迎来修复行情。
市场表现：科技股领跌，恒科指数逼近“关税底”
2026年第一季度，港股三大指数呈现明显的分化走势。截至3月31日，恒生指数收报24788.14点，一季度累计下跌3.29%；恒生中国企业指数下跌4.73%；而恒生科技指数表现最为疲弱，累计跌幅高达15.70%。
从月度节奏看，港股经历了“春季躁动”到“深度调整”的切换。1月份，在内地经济数据回暖、春节消费旺季预期以及南向资金持续流入的推动下，恒生指数单月上涨近7%，科技股与消费股领涨。然而进入2月后，美联储降息预期降温信号释放，叠加春节假期交投清淡，港股进入震荡整理期。3月份，随着美伊军事冲突爆发、国际油价突破100美元/桶，以及美联储主席提名“鹰派”人物凯文·沃什，市场避险情绪急剧升温，港股三大指数集体大幅回调。而在3月末，受港股权重股年报业绩冲击，港股市场调整有所加剧。
尤为值得关注的是，恒生科技指数自2025年10月触及阶段性高点6715.46点后，便步入持续下行通道，至今累计跌幅已超30%。3月30日，恒生科技指数一度跌至4619.67点，逐步逼近2025年4月9日的“关税底”4296点。
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与全球主要市场相比，港股一季度表现明显落后。同期美股纳斯达克指数下跌7.11%，标普500指数下跌4.63%，日经225指数上涨1.44%，韩国综合指数上涨超19%。港股特别是恒生科技指数的深度调整，凸显了其作为离岸市场对全球流动性及地缘政治风险的高度敏感性。
深度调整背后：四重压力叠加冲击
对于港股一季度尤其是科技板块的大幅调整，多家权威券商机构进行了深入分析，普遍认为这是多重不利因素共振的结果。
首先是美联储降息预期逆转，全球流动性收紧。
元股证券:ygzq.hk东吴证券研报指出，油价高位延后美联储转向，港股受压制。美国总统特朗普提名被视为“鹰派+支持缩表”的凯文·沃什出任下一任美联储主席，“沃什交易”情绪叠加超预期的美国PPI数据，全球再通胀或滞胀担忧显著升温。港股作为离岸市场，资金流向与美联储货币政策高度绑定，对无风险利率变化最为敏感。
其次，中东地缘冲突推高油价，通胀担忧加剧。广发证券指出，本轮全球市场波动的核心矛盾，在于霍尔木兹海峡这一全球能源与关键工业原料核心海运通道的通行效率是否持续受损。美伊军事冲突于2月末爆发后，布伦特原油迅速站稳100美元/桶上方，能源价格提升对市场影响正从第一阶段的价格冲击转向第二阶段的供给冲击。油价在100美元/桶的高位稳定，意味着全球通胀预期锚定上移，这既打压了美联储的降息窗口，也压缩了香港金管局调整货币政策的空间。
第三，外资持续流出，南向资金成重要支撑。中金公司研究显示，港股市场机构投资者占比高达80%，其中超过六成为外资。在“沃什交易”情绪下，外资从港股科技板块撤离，加剧了指数调整压力。与外资流出形成鲜明对比的是，南向资金一季度累计净流入超2200亿港元，持续加仓港股，成为市场关键增量来源。
此外，一季度正值港股财报季，多家科技巨头披露的2025年业绩未能满足市场预期。阿里巴巴非GAAP净利润同比大跌67%，经营利润下滑74%，远超市场悲观预期。腾讯公布财报后，市场对其削减回购规模表示不满，股价应声下跌。
申万宏源分析指出，科技龙头AI资本开支的超预期上行引发市场对公司现金流和投资回报的质疑。与此同时，国内互联网巨头之间爆发的AI补贴大战，美团、阿里、字节相互压价，本质上是利润在存量市场中的相互蚕食，而非开拓增量，这令市场对盈利增速的一致预期大幅下修。
个股分化：五大牛股与五大熊股盘点
尽管市场整体低迷，但一季度港股仍呈现出显著的结构性分化。统计显示，今年一季度，共有52只港股涨幅超过100%，有10只个股涨幅超过400%，涨幅最大的丰盛控股（HK00607）累计涨幅高达820%。不过，多数涨幅巨大的个股为微盘股，流动性较低，没有太大参考意义。若剔除上市不久的次新股，以重要成分股、港股通标的以及港股市值超百亿为筛选范围，梳理出2026年第一季度表现最佳的五大牛股与表现最差的五大熊股。
五大牛股（截至2026年3月31日）：
1.长飞光纤电缆（HK06869）：一季度涨幅253.97%。
公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商。海通国际指出，公司全球份额连续九年第一，光棒垂直一体化赋予最强利润弹性。光棒占产业链利润约 70%，长飞光棒自给率100%（全球唯一），三大工艺并行并可灵活切换高端产品。
2.佳鑫国际资源（HK03858）：一季度涨幅122.48%。
公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司，专注于开发巴库塔钨矿项目，根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年末，该项目为全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿。公司2025年归母净利润扭亏为盈，实现销售收入10.63亿港元，实现毛利6.2亿港元，毛利率49%，净利润3.14亿港元，扭转了2024年1.77亿港元的亏损局面。今年3月9日，公司被纳入港股通标的。
3.中远海能（HK01138）：一季度涨幅86.77%。
受中东地缘冲突影响，国际油价持续高位运行，油气运输需求旺盛。作为国内油运龙头，中远海能一季度股价最大涨幅一度超过100%，成为能源板块的领涨标的。中信建投研报称，供给端长期收紧或永久抬升油轮运价中枢。供给侧格局转向或改写油轮行业底层投资逻辑，多年来旧经济领域资本开支缺位，为运价长期中枢上移筑牢根基。
4.国富量子（HK00290）：一季度涨幅82.77%。
国富量子是一家立足香港、背靠大湾区、面向国际的跨境跨界金融科技投资平台。公司及其附属公司(“集团”)的当前业务包括投资银行、证券经纪、资产管理、孖展融资、投资移民、债权投资和股权投资等。今年3月9日，公司被纳入港股通标的。
5.万国黄金国际（HK03939）：一季度涨幅76.67%。
五大熊股（截至2026年3月31日）：
1.腾讯音乐-SW（HK01698）：一季度跌幅46.75%。
下跌原因：财报低于预期，受短视频平台冲击影响，四季度月活同比下降5%。
2.药捷安康-B（HK02617）：一季度累计跌幅42%。
下跌原因：去年9月，药捷安康被疯狂爆炒，随后陷入大幅回撤；今年1月，该公司又再度配股融资约1.9亿港元。
3.小米集团-W（HK01810）：一季度累计跌幅超41%。
下跌原因：新一代SU7上市发布会前股价已提前上涨，资金借利好落地集中抛售。
4.九方智投控股（HK09636）：一季度累计跌幅41%。
下跌原因：该公司附属公司九方智投存在违规行为，包括部分营销宣传内容存在误导性、直播营销内容存在虚假不实信息、合规管理和风险控制机制不健全，及部分未在中国证券业协会登记为证券投资顾问的员工向投资者提供投资建议，违反了《证券投资顾问业务暂行规定》。
5.美图公司（HK01357）：一季度累计跌幅38.71%。
下跌原因：2025年财报显示，美图公司增收不增利。公司2025年实现营业收入38.59亿元，同比增长28.79%；净利润5.83亿元，同比下降27.61%。
后市展望：机构观点分歧，配置建议聚焦三条主线
对于港股二季度及全年走势，各大机构观点存在一定分歧，但普遍认为当前估值已具备吸引力。
中信建投证券认为，港股牛市格局并未终结，此轮回撤属于典型的牛市中期调整，而非趋势性反转，当前正是值得积极把握的年内首次做多窗口。
中金公司认为，港股流动性有待提升，但恒生科技迎来左侧逐步布局机会。中国银河证券研报指出，若美伊发生泥潭式长期冲突，港股市场将经历“短期情绪冲击→中期基本面传导→长期结构性分化”的三阶段演化。宏观上面临“低增长、高利率、通胀黏性”的严峻组合，但港股的估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底，使其在非美资产中具备相对韧性。
投资策略上应把握三条主线：
1. 周期板块：全球制造业复苏叠加AI资本开支扩张，周期板块供需格局正经历系统性重塑。战略资源方面建议关注原油、天然气、煤炭等传统能源，黄金等贵金属，以及军工与硬科技相关的关键金属。
2. 估值底部的金融板块和可选消费板块：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。
3. 科技板块：当前全球资金显著偏好于上游科技硬件，HALO交易去软逐硬的趋势预计上半年仍会持续。
光大证券研究团队认为，恒生科技指数本轮非理性调整已较为充分地释放短期情绪风险，当前具备超卖与估值洼地、资金逆势吸筹、AI行业基本面向好、企业回购加码在即的四重底部特征，板块支撑明确、配置性价比显著提升。建议投资者摒弃短期恐慌，理性布局估值错杀的优质资产，采取分批建仓、长期持有的策略，聚焦核心标的。
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