在新能源汽车与节能减排浪潮席卷全球的当下，铝合金压铸件作为实现整车轻量化的关键部件，正被资本市场赋予前所未有的战略价值。宁波隆源股份有限公司(以下简称“隆源股份”)作为该细分领域的参与者，凭借其产品切入博格华纳、台达集团、盖瑞特等国际Tier1供应商体系，一度被视为具备技术壁垒与成长潜力的优质标的。
细究其两轮北交所IPO审核问询函及公司回复内容，发现隆源股份在募投逻辑、收入确认机制与关联交易披露等方面，暴露出与其“高技术含量”形象严重不符的治理短板与财务风险。表面光鲜的增长故事之下，实则潜藏产能过剩隐忧、内控薄弱环节与利益输送嫌疑，令人对其持续经营能力与信息披露质量产生深度质疑。
隆源股份本次拟募资6.1亿元，主要用于“新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目(二期)”和“研发中心建设项目”。其中，生产项目设备购置及安装费高达4.26亿元，建筑工程费超1亿元；研发中心项目设备投入亦达4,116.76万元。这一雄心勃勃的投资计划，却与其现有产能利用状况形成鲜明反差。根据问询函披露，报告期内公司核心工序——压铸环节的产能利用率分别为83.05%、89.14%、83.61%，而最新一期已进一步下滑至82.15%。在整体产能并未饱和甚至略有闲置的背景下，公司仍执意投入巨资新增1,420万件/年的铝合金压铸件产能，其必要性与合理性自然成为监管关注的焦点。
更值得警惕的是，公司用于支撑募投项目可行性的“新定点产品”数量呈现断崖式下跌，最近一期仅为46个，远低于前期水平。这不禁让人发问：若下游客户的新项目导入节奏明显放缓，如此庞大的新增产能将如何消化？是基于对市场趋势的精准预判，还是对过往增长惯性的盲目延续？此外，公司现有主要生产设备成新率高达65.96%，表明资产状态良好，此时大规模更新设备是否构成重复投资，亦缺乏充分论证。研发中心项目近83%的资金用于设备采购，与其“研发”定位是否契合，同样存疑。
这种“重建设、轻论证”的募投逻辑，与其宣称的“精密”制造精神背道而驰，更像是在资本市场的风口上进行一场豪赌。
如果说募投项目的合理性尚属战略层面的争议，那么其高度依赖的寄售(VMI)销售模式，则直接触及了财务真实性的底线。报告期内，寄售模式贡献了超过一半的收入(如2023年占比为56.72%)，这固然体现了其与大客户的深度绑定，但也带来了难以忽视的合规风险。根据公司披露，寄售模式下收入确认以“客户领用并通知公司”为前提。问询函尖锐地指出，公司能否获取全部客户的正式签收单或系统领用记录？数据显示，中介机构对寄售库存的监盘比例逐期下降，从36.79%一路降至13.90%，而最近一期外销有效回函金额仅占销售总额的56.72%。这意味着，有相当一部分收入的确认，缺乏强有力的外部证据支持，更多依赖于内部系统数据或非正式沟通。这种操作模式极易导致收入提前确认，甚至为虚增业绩留下操作空间，严重违背了《企业会计准则》关于收入确认的核心原则——控制权转移。
配资网站与此同时，寄售模式下的存货管理亦隐患重重。问询函特别关注到“1年以上库存商品占比有所上升”以及“长期在制模具、未领用寄售产品”的期后销售情况。寄售库存虽在法律上仍属隆源股份所有，但实物却分散于客户或第三方仓库，公司难以实时监控其物理状态与周转效率。一旦客户因车型停产、技术路线变更或供应链调整而停止领用，这些专用性强的压铸件和配套模具将迅速贬值，甚至沦为废铁。而当前公司计提的存货跌价准备是否足以覆盖这一潜在风险，直接关系到其资产负债表的真实性与稳健性。监管要求公司详细披露各期末寄售存货的盘点情况及期后实际销售数据，正是为了穿透这一迷雾，验证其资产质量。这种对供应链主导权的让渡，不仅削弱了公司的议价能力，也使其在营运资金管理上处于被动地位，与“精密”二字所蕴含的高效、可控理念相去甚远。
更为隐蔽且性质更为严重的，是其关联交易披露中暴露出的利益输送嫌疑。问询函揭示了一笔看似普通的采购交易：公司向供应商“宁波市北仑区大碶泰格机械厂”的采购额，竟占该厂总销售额的约40%。深入核查后发现，该厂的实际经营管理人系公司某员工的配偶，且该员工本人还持有其25%的合伙份额。这一安排极具迷惑性，表面上看，泰格机械并不符合法定关联方的认定标准(如持股5%以上或董监高直系亲属控制)，但实质上构成了典型的“实质重于形式”的关联关系。监管机构明确要求公司说明，泰格机械是否应比照关联方进行认定，双方的交易定价是否公允，是否存在通过该渠道代垫成本、转移费用乃至进行资金体外循环的情形。尤其是在IPO的关键时期，此类交易极易被用于粉饰财务报表。例如，隆源股份外销毛利率显著高于内销，即便面对重叠的客户群体也能维持价格优势，这其中是否部分源于将内销相关的成本或费用，通过向该关联方采购的方式进行了转移？目前，公司对此的回应仅停留在“交易价格公允”的笼统表述，缺乏第三方市场价格比对、成本加成率分析等实质性证据支撑。在注册制强调“穿透式监管”与“实质重于形式”的大背景下，这种模糊不清的处理方式，无疑会引发市场对其独立性与治理规范性的严重担忧。
隆源股份站在了新能源汽车轻量化的正确赛道上，拥有看似优质的客户资源，财报数据也呈现出一定的增长态势。在产能利用率不足的情况下执意大规模扩产，是对市场规律的漠视；在寄售模式下无法确保收入确认的严谨性，是对会计准则的挑战；在关联交易披露上遮遮掩掩，更是对公司治理底线的试探。
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