（来源：颜子琦固收研究）
周度概览
「国海固收・颜子琦团队」：本周我们推出13篇债市研究报告，组织了4场转债调研，精彩详情如下：
研究报告
「宏观研究」宏观丨CPI要起来了吗？「国海固收」
宏观丨美2月CPI压力尚未显现「国海固收」
读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心
宏观丨居民存款增速开始走高「国海固收」
]article_adlist-->「利率研究」美伊冲突下的债市情绪全览
债跌结束了吗？
元股证券:ygzq.hk地方债机构行为策略初探
债市定价权向券商集中
]article_adlist-->「信用研究」信用丨信用债交易周度复盘「国海固收」
信用丨信用债ETF周度透视「国海固收」
]article_adlist-->「固收+研究」固收+丨转债周度跟踪「国海固收」
资配丨RRG模型跟踪 「国海固收」
养老金配置转债初探
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颜子琦/郭溪源：宏观丨CPI要起来了吗？（3/9）
·2月CPI同比1.3%，超出Wind市场预期（0.88%），受到一定去年2月低基数效应影响，CPI同比重回上升通道。环比来看，去除基数效应后，2月CPI环比仍较上期大幅抬升，但核心CPI环比向下落至0%。
·分项同比数据来看，交通项受国际油价扰动影响，降幅有所收窄，食品价格抬升2.4pct，对2月CPI趋势整体呈正向推动。但高频数据看猪肉平均批发价有所下滑，食品项表现的持续性仍需继续观察。去除食品和能源的扰动后，核心通胀同比亦呈现上升趋势，其中其他用品和服务同比升至15.4%，受金价持续上行驱动，其仍是涨幅最为显著的分项。结构来看，消费品、服务均上升，春节需求驱动的效果持续显现。
·2月PPI同比-0.9%，降幅收窄0.5pct。PPI环比升至1%的高位，PPI同比及环比均延续抬升，国际地缘事件因素也对这一趋势起到了加速作用。
·PPI分项环比来看，生产资料价格抬升幅度仍显著强于生活资料，拉动了PPI总值。生产资料来看，主要受到采掘工业环比快速抬升的影响，但原材料工业环比反而较前期下降。生活资料来看，耐用品消费环比上升，食品环比离开负值区间，一般日用消费及衣着类仍呈环比负增长。
·高频数据看，国际油价急剧上涨，南华工业品指数亦呈现快速上行，螺纹钢主要钢厂现货价、浮法平板玻璃价格均跟随上升。
·整体来看，2月CPI同比数据呈现较大幅度的上升，对债市情绪有所冲击。具体来看，2月的价格上涨主要是受到中东的国际地缘事件冲击带动大宗商品价格抬升与春节需求端驱动共振的影响，叠加去年同期低基数的共同作用下，价格端才呈现了较大幅度的抬升。PPI向CPI的传导效果显现需要以需求回升作为基础，但部分生活资料的价格仍未出现全面回升，需求端的复苏可能仍需要时间。
报告详情：
宏观丨CPI要起来了吗？「国海固收」 ]article_adlist-->颜子琦/郭溪源：宏观丨美2月CPI压力尚未显现（3/11）
· 2月CPI同比维持2.4%的前值（1月CPI同比+2.4%），低于Wind预期（2.41%）。核心CPI同比增长2.5%，维持前值水平（1月核心CPI同比+2.5%），略高于Wind预期（2.46%），2月CPI仍维持在较低水平，通胀压力尚未在2月CPI中显现。环比数据看，2月CPI环比增速小幅上升，但核心CPI环比增速小幅回落。本月能源商品中燃油CPI环比已开始出现大幅上升，但对其他分项的全面扩散还尚未开始，食品项价格仅呈现小幅走高。
·需求敏感指标看，2月二手车CPI同比仍延续回落趋势，环比仍为负，需求端降温趋势延续。但美国密歇根大学消费者信心指数2026年2月升至56.6，连续三个月上升，内部数据呈现分化。
·服务类CPI中多个住房分项同比继续降温，整体服务类CPI表现稳定。住房、住所租金CPI同比值延续了下降趋势，但标普CS房价指数下行速度趋缓，地产市场的降温趋势有跟随减缓可能。服务业中，机票、运输、教育和通讯服务、休闲服务等多个分项CPI环比均回落。
·部分商品类CPI环比开始抬升，家用电器价格出现较明显的增长，2月全球供应链压力指数抬升，家用电器和服装价格开始上涨，后续或仍面临继续扩散的商品通胀压力。
·整体来看，美国2月CPI表现仍然温和，通胀数据仍维持了较低的前值水平。其中继续降温的住房通胀和服务类CPI的稳定表现构成了物价数据整体表现可控的良好基础，为美国争取了在国际局势中博弈的时间。但由于原油价格大幅飙升的时点在3月，真正的通胀风险还尚未在2月的数据中显现，这份略显“过时”的通胀成绩单仍难以打消市场的担忧，此外，霍尔木兹海峡封锁带来的供应链扰动，通胀上行也可能继续在全球范围蔓延，美国CPI中部分商品通胀已开始显露上行压力的端倪。后续市场焦点或在于，美国能否在通胀扩散以前结束这轮国际政治的博弈。
报告详情：
宏观丨美2月CPI压力尚未显现「国海固收」 ]article_adlist-->颜子琦/郭溪源：读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心（3/12）
本报告系统梳理了全国27个省、4个直辖市、5个计划单列市发布的2026年政府工作报告文件。针对2026年工作安排的文字篇幅达35万字以上，我们详细提炼了每一个具体区域重点发展的每一个重要产业、其具体的发展目标与关键部署计划、涉及的相关行业，在正文段落中以分省份的表格形式呈现。
省级政府工作报告文件的主要结构怎么看？① 首先，报告开篇通常会对上一年的工作进行回顾，总结主要经济指标完成情况、重点领域进展以及民生改善成效。② 其次，在分析形势的基础上，报告会明确提出当年的政府工作总体思路和主要目标，确立年度发展的风向标与硬指标。③最后一部分阐述了年度重点任务的具体部署，是政策落地的关键载体。主要围绕扩大内需、建设现代化产业体系、科技创新、区域协调、绿色转型、民生保障等领域，提出具体工作任务和实操举措。我们重点对此部分进行了梳理提炼。
热门关键词来看，各省市2026年政府工作报告中，普遍提及了对先进制造业、战略性新兴产业、未来产业的布局：
从大类角度，先厘清先进制造业、战略性新兴产业、未来产业的概念。1）先进制造业：符合战略性新兴产业、高技术制造业以及“高精尖”制造业特征的行业或企业，均可纳入“先进制造业”范围。2）战略性新兴产业：是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。3）未来产业：是指由重大科技创新推动、代表未来科技和产业发展方向、对经济社会具有引领作用，当前处于萌芽期或产业化初期的产业。
总结来说，先进制造业中包含了战略性新兴产业，战略性新兴产业是新兴产业中能够成长为先导产业或支柱产业的一部分产业，而未来产业是“明天”的战略性新兴产业。
此外，2026年政府工作报告中的热门议题还有：①数字经济与人工智能，②新能源，③现代农业。
细分行业视角下，在36省市政府工作报告中，人工智能、汽车、算力、化工、新材料、数字经济、现代服务、装备制造、低空经济等热门行业关键词被频繁提及。从关键词的具体统计数据来看，出现频次最高的行业为人工智能，其被提及次数远超位于第二名的汽车及其他行业。我们认为在2026年，人工智能相对具备更大的发展潜力。
区域视角下，从共性趋势来看，新质生产力是各地产业发展的重要共识，其中，人工智能与新能源是最具穿透力的两大主线。区域特色层面，各省加速形成各具特色的产业：
①山西、内蒙古、宁夏、新疆等资源型省份通过煤矿智能化改造以及绿色智算中心、算电协同等项目，向下游高附加值环节延伸，同时培育文旅与物流成为新增长点。
②广东、江苏、上海、浙江、山东等经济大省与沿海城市聚焦高端化与全球化，通过布局未来产业先导区、国家实验室基地，在人工智能、生物医药等前沿领域抢占全球价值链顶端。
③云南、黑龙江、吉林、河南等生态及农业大省守住粮食安全底线的基础上，推进高标准农田改造、农产品精深加工产业园及跨境冷链物流基地建设，实现特色产业融合升级与产能高效转化。
④重庆、四川、陕西、广西等枢纽经济型省份依托区位优势，创建国际物流枢纽、跨区域算力协作以及低空经济带建设，通过数智化手段重塑枢纽功能，提升对内对外双向开放水平。
⑤深圳、宁波、青岛、大连、厦门五个计划单列市则凭借经济尖兵角色，在海洋药物研发、智能网联汽车试点及国家海洋大数据中心等项目中，既聚焦人工智能与海洋经济共性赛道，又因地制宜探索产业新路径。
区域视角下，对于市场关注的战略性新兴产业和未来产业，我们对36省市对其具体的工作部署进行了梳理和对比。发现：①深圳、宁波等经济实力、科研实力较强的区域对战略性新兴产业提出了明确的量化发展目标。②数字经济是2026年的热门布局赛道，宁波、海南、宁夏、河南、浙江、江西、山西等省份对于数据经济的相关产业营收均提出了更具体的计划。③人工智能亦是2026年的热门布局赛道，深圳、青岛、浙江等省份对于人工智能的相关产业营收均提出了更具体的计划。④对于未来产业，显示出经济发展更活跃的地区在前沿领域的布局力量相对更强的特征。
报告详情：
读懂2026（二）：36省市政府工作报告中的产业雄心 ]article_adlist-->颜子琦/郭溪源：宏观丨居民存款增速开始走高（3/13）
2月社融存量规模新增2.38万亿元，环比季节性回落，但处于历年同期中游水平。具体看，2月人民币贷款季节性回落，但政府债发行节奏加快，新增政府债融资回升至较高水平，支撑社融总量，企业新增票据规模亦上升，对应补充信贷缺口。
2月新增信贷0.9万亿元，同比去年同期少增3813亿元。2月为信贷小月，信贷新增回落符合季节性特征，但较近5年历史同期水平仍低，社会融资需求或仍然偏弱。其中企业新增中长期贷款、新增短期贷款均季节性回落，企业债新增融资亦走低，整体企业部门融资需求收缩。而居民部门杠杆表现亦未出现转变，居民中长期贷款继续低于近5年同期水平，地产小阳春的持续性或需进一步再观察。
货币供应量方面，M2同比增9%（上月同比值9%），M1同比增5.9%（较上月提升1.0pct），M1增速继续抬升，结构性货币工具与企业结汇的推动效应持续显现。
存款方面，根据金融统计数据推算，2月住户存款同比增速再回升，非银金融机构存款同比增速回落，存款搬家效应减弱，基数效应存在一定影响，但也反映了居民到期定存或仍有较多续作情形，国际环境不确定性为风险偏好的抬升再添波折。
报告详情：
宏观丨居民存款增速开始走高「国海固收」 ]article_adlist-->利率研究x4
颜子琦/郭溪源：美伊冲突下的债市情绪全览（3/9）
当前债市多空因素交织，上周两会经济主题发布会后债市较为关注的财政及货币政策方向预期落地，市场对政策面担忧有所释放，但通胀方面仍存不利因素。情绪方面，卖方观点的分歧度有所增加，或由近期美伊冲突持续发酵进一步推升市场对多空判断的复杂性引起：
该事件已引发原油价格急速上涨，对全球主要经济体产生了较为广泛的影响。全球通胀预期抬升，美联储降息预期受到压制，全球通胀预期加剧日元贬值压力，日央行仍存加息可能，避险需求下资金亦从日元市场抽离进入美元市场，全球流动性收紧的风险在上升。美联储货币政策变化，全球流动性可能收紧背景下，全球资本市场受到广泛冲击，全球股票市场表现亦全线承压，美国最新披露的 2月非农数据表现疲软，也补充了市场定义的另一条经济降速逻辑链条。
进一步地，在全球流动性冲击、风险偏好下降、通胀预期上升等复杂背景下，该事件对国内债市的影响路径也具备多种推演可能。
当前市场针对该事件对债市的影响有以下几种观点：①油价涨势可能不会持续，后续风险传导有限，不是影响债市的主线；②输入性通胀对国内债券市场的方向指示有限，货币政策跟随收紧的可能性不大，只有需求驱动的通胀才是债市真正的利空因素，若输入性通胀引发外需走弱，从基本面层面反而利好债市； ③美伊冲突带来的风偏下行，全球经济降速预期对债市的利好影响要多于其他可能的利空影响； ④该事件可能持续更长时间，市场或从交易“避险”转为交易“滞涨”，油价上涨带来的扩散性等通胀抬升影响，叠加流动性的冲击可能构成利空，将对冲风偏下降、降息预期升温等带来的利好，达成平衡态；⑤中东地缘事件将抬升通胀风险，将构成债市压力；⑥中东地缘冲突带来风险偏好下行，利多债市。整体来看，多数机构认为该事件带来的通胀风险对债市影响有限，即使带动了通胀预期升温也能够和其同步带来的对全球的“滞”的影响相对冲，不至于形成债市的主线风险。
卖方视角，债市情绪有所上升。基于对 28 家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所上升，部分卖方机构观点转为偏多。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（02 月 24 日-03 月 02 日）上升， 7 家偏多，20 家中性，1 家偏空，其中：①25%机构持偏多态度，认为 3月震荡偏多、回调是增配窗口，月中下旬利率或转向下行，二季度有趋势性机会；存单仍可下行、降准降息仍可期待、3 月政府债净融资或低于去年且期限偏拉长、供需压力可控；叠加基金久期偏低与空头集中、地缘冲突压制风险偏好并弱化股债跷跷板，利多更占优；②71%机构持中性态度，认为资金面偏松与存单利率下行提供托底，货币宽松预期仍在，但降准降息节奏仍有不确定性，油价与地缘扰动抬升通胀，压制长端利率，3 月十债利率可能在 1.75–1.85%区间内震荡；③4%机构持偏空态度，认为中东冲突推升油价、通胀风险上行叠加低利率与央行买债缩量，短期债市更偏回调；但整体仍处大区间震荡；基本面虽有边际修复但开年 PMI 偏弱、通缩缓解。
买方视角，情绪指数有所上升。基于对 25 家固收买方机构观点的梳理，我们发现买方观点中偏多观点数量增加，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，10 家偏多，10 家中性，5 家偏空，其中：①40%机构持偏多态度，认为降准降息预期升温、3 月资金需求偏弱、资金利率中枢或小幅下行、地缘冲突带来避险支撑、机构“等回调再买”使收益率难持续反弹、利率低波区间震荡偏下；②40%机构持中性态度，认为政策增量有限、宽松预期仍在但未兑现，短期收益率大概率“低波窄幅震荡”，两会前后以博弈为主，两会后再观察利差空间与方向选择；③20%机构持偏空态度，认为利率下行空间有限、收益率易上难下且波动可能再放大；通胀与“稳汇率”约束使降准降息不必然；新型政策性金融工具或推升政金债供给偏走扩。
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美伊冲突下的债市情绪全览 ]article_adlist-->颜子琦/洪子彦：债跌结束了吗？（3/10）
3月9日，在通胀因素扰动下，债市全面下跌，30年国债活跃券2500006到期收益率上行3.85bp。
债为什么跌了？主要原因在于“强预期”与“强现实”的共振，近期国际油价飙升，投资者对输入型通胀预期升温，叠加2月CPI与PPI整体超预期，通胀交易的情绪在蔓延，利率整体上行。
本次调整有个特殊之处，即幅度大，但恐慌情绪并未蔓延。周一债市的恐慌情绪并未蔓延，原因在于周一为债市调整的第一个交易日，我们预计公募基金负债端相对稳健，同时调整在上午基本已经结束，但幅度明显偏高。
因此，今日的债市走势将会尤为关键，如果债市继续下跌，公募基金的负债端可能进一步承压有所赎回，反之则情绪企稳，对于通胀交易而言，我们认为无需过虑，在此前的报告中我们提及通胀对于债市的影响近年来呈现短期化的趋势，央行有必要维持宽松的货币政策，通胀不会是影响债市走势的核心变量。此外，早盘特朗普宣布战事已经“基本结束”，我们预计后续石油价格有所回落，即使资产价格有所反复，债市也会逐步脱敏，边际定价幅度逐步下滑。
短期看，3月11日有50年国债的续发，关注近两个交易日大行是否有护盘买入债券的操作，去年12月以来，共有4次30年国债的发行，除了3月6日以外，其余3次的发行前均有大型银行买入30年国债，“每调买机”的策略依然适用，整体而言债市不悲观。
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债跌结束了吗？ ]article_adlist-->颜子琦/刘畅：地方债机构行为策略初探（3/11）
地方债的主力参与机构有哪些？
目前地方债市场已形成银行、保险为稳定器，基金为放大器的核心格局。其中银行是配置主力，行为与供给节奏高度绑定。保险则是超长端的核心配置盘，在当前低利率环境下，追收益的需求持续增长。基金是长端与超长端的核心交易盘，偏好右侧操作，决定了品种的弹性与流动性。
今年地方债需求将有什么变化
一方面，保险需求仍有增长，但增速有放缓的可能。保费收入保持较快增长，叠加国债利率处于相对低位，保险对超长地方债的配置需求依然旺盛。不过，随着分红险转型推进，不排除其对超长地方债的需求增速较2025年略有放缓。另一方面，基金的参与度或维持低位。2025年下半年以来，受负债端不稳（赎回新规等）和债市情绪不佳的影响，基金对地方债的参与度明显下降，下沉幅度也有所收敛。今年这一趋势可能延续。
投资者如何把握参与机会？
投资策略可从三个维度展开：一是趋势性机会，核心看需求与供给节奏的匹配。流动性改善后，地方债在牛市中进攻性更强，可积极博弈其弹性。同时，当单月供给破万亿时往往会推动利差走阔。二是波段性机会，核心锚定基金的季节性行为。在二三季度非银规模扩容、年末抢跑期间，基金配债需求抬升，通常带动利差收窄，可顺势而为。而一季度交易盘活跃度相对受限，波段机会有限。三是区域性机会，关注交易盘偏好的地区。10Y品种可适当下沉，博弈偏弱地区的高票息和利差收窄空间。30Y则更注重安全性和流动性，偏好经济强省。不过，考虑到2025年基金对偏弱资质地区的交易已有所收敛，建议今年在区域选择上更多关注强地区的交易机会，同时在10Y品种上适度下沉博弈票息。
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地方债机构行为策略初探 ]article_adlist-->颜子琦/洪子彦：债市定价权向券商集中（3/15）
本周长端利率在伊朗冲突、国际油价高企背景下表现较弱，中短端则因为同业存款自律机制影响偏强，目前利率曲线整体陡峭化，长债利率表现偏弱的背后，实际是券商定价权的提升。
本周券商大幅卖出7Y、10Y、30Y国债，卖盘“一枝独秀”。从承接方来看，大行与中小行分别买入7Y、10Y期限债券，而中小行主要是30年国债的买入力量，公募基金对于各期限国债的净买入偏低，而在政金债品种上，公募基金则主要抛售10年、买入3年，背后反映出的是公募基金整体不再偏好30年长久期债券，甚至是10年国开债，转向防御类型的中短利率债，券商对于超长债的定价权进一步提升。
有两点边际变化值得注意。其一是在国债的品种上，券商对7Y品种近期较为偏好，具体表现为牛市时整体买入，带动利率下行，熊市时则与10年国债一起卖出，而7年国债流动性相对较差，因此通常会表现出“下得多”，同时“上得也多”的特征；其二是在7Y政金债品种上银行也体现为净买入，说明在存款自律机制影响下，机构整体看好中短端税收利差的压缩，银行更是提前抢跑买入国开债，背后实际是低利率环境下银行金市对利率债交易“越来越卷”的心态。
最后，30年国债活跃券2500006借贷集中度48%，怎么看？毫无疑问的是这样的借贷集中度在历史上持续创新高，背后反映的是空头在1-2月“做反”一波后仍然不认输，持续借券加大做空的情况，我们维持此前判断，后续的平空力量有望带动利率下行。
总结来看，当前公募基金对超长债的持仓意愿较低，交易盘中的券商持续从银行借券后卖出做空，后续关注通胀预期是否持续发酵以及经济数据披露后市场对名义增速预期是否明显提升，我们判断超长债在2.29%-2.30%附近已经有较高配置价值，后续30Y-10Y国债期限利差也有望迎来压缩。
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债市定价权向券商集中 ]article_adlist-->信用研究x2
颜子琦/杨佩霖：信用｜信用债交易周度复盘（3/11）
·当前信用债交投情绪几何？
3月9日至3月11日，本周信用债日均成交笔数较前一周有所下行，日均成交1655笔，其中tkn成交1202笔，gvn成交429笔，多空比（T/G）录得约2.80，环比下降0.81，交投情绪震荡回落。
·哪些信用债偏好提升？
从期限评级矩阵来看，相较于上周，本周信用债的交投情绪整体下行，其中长端回落明显，中短端同样回落但整体保持稳定。具体来看，1年以内信用债中，各评级tkn占比均在70以上，其中AA+、AA与AA(2)评级的tkn成交占比均为77%；1至2年区间内，AAA评级tkn占比最低仅有69%，AA、AA(2)与AA-评级的tkn占比分别为77%、76%与75%；2至3年期区间，AAA与AA评级tkn占比均低于70%，AA-评级最高为75%；3至5年期方面，AAA评级tkn占比最低仅有66%，AA-评级占比最高达81%；5年期以上，AAA与AA+评级tkn占比均不足70%，分别为64%与66%。
整体来看，过去两周信用债市场从外部冲击主导的避险行情，切换到了由国内因素主导的调整与修复行情，利率长端情绪承压，呈现熊陡格局，长端信用同样受到影响，这是本周高等级长久期信用债交投情绪偏弱的主要原因。展望后市，短期内预计信用债将处于震荡筑底阶段，季末资金面波动、机构行为扰动仍存，市场走强缺乏空间与契机，而在中期维度下，三重路径需要在二季度重点关注，一则是通胀的演绎，二则是宽松政策的落地，三则是利率债的供给节奏。
·区域/行业板块如何轮动？
城投方面，分区域来看，本周多数省份日均成交笔数环比下行，仅山东与福建有窄幅上行，湖南等地降幅较大；分行业来看，本周多数行业日均成交笔数环比回落，仅综合类存在明显涨幅，交运与建筑类降幅较大。
报告详情：
信用丨信用债交易周度复盘「国海固收」 ]article_adlist-->颜子琦/杨佩霖：信用｜信用债ETF周度透视（3/12）
·信用债ETF规模跟踪
截至3月11日，信用债ETF市值规模合计5174.72亿元，较上月末减少48.2亿元，降幅为0.9%，主要降幅来自科创债ETF，当月累计减少77.9亿元，延续此前缩量势头，缩量规模有所扩大，年内累计减少887.1亿元，基准做市信用债ETF同样缩量，当月累计缩量12.3亿元，年内累计244.7亿元，城投债、公司债与短融ETF分别增加20.9亿元、3.5亿元与17.8亿元。
·科创债成份券成份溢价观测
截至3月12日，科创债ETF成份券溢价中位数录得1.9bp，较上周基本持平，继续处于极低水平。分期限来看，1年期以内成份券溢价中位数环比继续降低0.2bp，为负的1.1bp，连续两周处入负区间，短久期科创债成份券具有更好的静态收益优势；1至3年期成份券溢价中位数2.0bp，环比走扩0.7bp；3至5年期成份券溢价中位数4.1bp，环比收窄0.6bp；5至10年期成份券溢价录得0bp，整体来看基本已经消除溢价，环比收窄1.6bp；10年期以上成份券溢价为0.8bp，环比走扩0.5bp。
·信用债ETF升贴水观测
截至3月11日，35只信用债ETF中，5只处于升水状态，其中城投债ETF与平安公司债ETF的升水率相对较高，分别为2.4bp与2.1bp，其他产品多数处于贴水状态，其中22只贴水率在10bp以上。
·ETF成份券被持情况观测
截至3月11日：1）做市债ETF成份券被持面值合计1011.30亿元，被持成份券余额9585.13亿元，被持比例10.6%，环比基本持平；2）科创债ETF成份券被持面值合计2637.44亿元，被持成份券余额10147.60亿元，被持比例26.0%，环比减少0.2pct。
报告详情：
信用丨信用债ETF周度透视「国海固收」 ]article_adlist-->固收+研究x3
颜子琦/范圣哲/殷朴廷：固收+丨转债周度跟踪（3/10）
·市场情绪如何？
3月10日全市场单日躁动得分55.56，MA5和MA20分别为40.29、37.92，分别较3月3日变动-3.18、+2.46。短期情绪有所降温，但中期趋势仍在回暖。随着市场逐步消化外围扰动因素，A股情绪中枢有望企稳回升，短期仍存在反弹修复机会。
·转债择时信号如何？
3月10日五因子评分为-48.10，评分MA20为-36，速度（一阶导数）分位数为0.33，较3月3日有所上升，加速度（二阶导数）分位数0.99处于高位区间，表明下行动能仍然持续衰减。结合近期转债估值明显压缩，建议投资者关注转债的投资价值。
·估值方面有何变化？
3月3日至3月10日观测区间内转债溢价率呈现结构分化。1、价格维度上，低价段整体估值压缩，110元以下区间压缩0.62个百分点，110-120元区间压缩18.88个百分点；中价段整体压缩，120-130元区间压缩2.73个百分点，130-140元区间压缩0.94个百分点；高价段中，140-150元区间压缩1.42个百分点，150元以上压缩2.09个百分点。2、评级维度上，高评级溢价率压缩5.38个百分点，中评级压缩3.56个百分点，低评级扩张4.47个百分点。3、市值维度上，大市值溢价率压缩0.34个百分点，中市值压缩1.00个百分点，小市值压缩3.49个百分点。
全市场双低值中位数下降1.98至183.53，当前双低值处于2022年以来98.00%历史分位。
·与正股联动性有何变化？
百元溢价率上升0.33个百分点至36.23%，估值轻微抬升。正股与转债的收益率差波动率上升0.17个百分点至10.02%，处于历史较低水平，转债与正股走势较为同步。百元溢价率与价差波动率滚动相关性系数由0.09升至0.15，正股-转债价差波动率与百元溢价率相关度上升。
报告详情：
固收+丨转债周度跟踪「国海固收」 ]article_adlist-->颜子琦/范圣哲/殷朴廷：资配丨RRG模型跟踪（3/10）
大类资产方面，中小盘指数边际改善显著：中证1000领涨象限角度扩大、趋势强化；中证500维持领涨右上；中证800由落后跃升至改善象限。黄金领涨但方向右下，动量衰减。日经225方向由右上转左下，动量快速下降。红利指数改善象限右上，趋势强化。创业板走弱象限转左下，动量走弱；科创50走弱象限转左上，动量改善。德国DAX改善象限转左下，边际走弱。恒生指数、国债改善象限延续右下。恒生科技、纳指落后象限延续左下。
一级行业方面，上游资源延续强势：石油石化、基础化工、钢铁、煤炭方向右上，动能持续爆发；有色金属领涨象限方向右下，动量边际衰减但强度仍在极高位。中游制造分化：电力设备走弱象限方向转右上，动量边际改善；机械设备领涨象限方向右上，趋势延续；国防军工领涨象限方向右下，动量边际衰减；汽车改善象限方向右下；电子走弱象限方向转左上，动量边际改善；通信走弱象限方向左下，动量持续走弱。下游消费底部企稳：医药生物由落后跃升至改善象限，方向右上；农林牧渔落后象限方向左上，动量边际改善；家用电器由改善转入落后象限，方向左下；食品饮料、商贸零售落后象限方向左下。
概念板块方面，航空航天主线分化：商业航天领涨象限方向左下，动量边际衰减但强度仍在极高位；低空经济、无人机、卫星互联网、北斗导航由领涨转入走弱象限，方向左下。军工主线边际走弱：军工领涨象限方向左下，动量边际衰减；军民融合由领涨转入走弱象限，方向左下。资源板块分化：小金属概念领涨象限方向右上，趋势延续；有色金属领涨象限方向左下，动量边际衰减；锂矿概念走弱象限方向左上，动量边际改善。科技概念分化：液冷概念领涨象限方向右上，趋势延续；光通信模块领涨象限方向右下，动量边际衰减；可控核聚变领涨象限方向左下；存储芯片走弱象限方向左上，动量边际改善；机器人概念落后象限方向左上。新能源车全线走弱：锂电池、特斯拉走弱象限方向左上，动量边际改善但强度仍在下降；固态电池落后象限方向左上；汽车零部件、小米汽车、华为汽车落后象限方向左下。
报告详情：
资配丨RRG模型跟踪 「国海固收」 ]article_adlist-->颜子琦/范圣哲/殷朴廷：养老金配置转债初探（3/13）
企业年金的发展现状
我国养老金“三支柱”体系中的企业年金作为第二支柱完成市场化转型，进入高质量发展阶段。 第一支柱基本养老保险覆盖10.76亿人承担基础保障，第二支柱企业年金和职业年金由15.93万家企业参与建设，第三支柱个人养老金通过税收优惠提升居民自主储备能力。企业年金自2004年确立信托制管理框架后进入市场化运作，规模从2007年的1519亿元增至2025年超4万亿元，年均收益率6.17%。投资管理端形成保险系机构主导、头部公募和券商共同参与的专业化格局，平安养老、泰康资产、中国人寿养老位居前列。
企业年金的转债投资规模
年金养老金转债持仓呈现“规模降、占比升”特征。 持仓从2023年8月峰值1729亿元降至2026年2月948亿元，但因转债市场存量同步缩减，其市场占比自2024年9月起逆势上升，边际定价权显著增强。配置行为上，2021-2023年为增持周期，持仓增幅98%，2024年起转为减持。在“长钱长投”政策推动下，企业年金总规模从2024年三季度的3.47万亿增至2025年三季度的4.06万亿，为未来转债配置提供更大空间。
企业年金的转债投资结构
年金养老金转债配置呈现稳健防御特征，优先估值安全边际而非高弹性博弈。 评级方面持仓向AA+及以上高评级集中，市值方面以中等市值转债为核心平衡流动性与收益弹性，风格方面双低和偏债型占比保持高位，偏股型占比收缩至个位数。行业配置以电力设备、医药生物、基础化工为主，2025年上半年银行板块持仓明显抬升与市场表现相互印证。YTM集中在负收益率和0-2%区间，上市时长向2年以上成熟券倾斜，整体风格偏向稳定性和确定性，体现长期资金的稳健配置属性。
报告详情：
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上周转债调研x4
颜子琦/胡倩倩：可转债调研第100期 | 03月10-13日
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