中信建投证券研究 文|朱玥 张芷菡
低轨资源稀缺且先到先得，全球卫星组网竞赛白热化。SpaceX规划超百万颗卫星，中国星网/千帆/鸿擎合计规划近4万颗，ITU时限约束下各方加速抢占频轨资源。可回收火箭是产业提速核心催化：国内多款火箭密集冲刺复用试验，SpaceX V3星舰发射成本有望大幅下降。太阳翼是产业链确定性最强的通胀环节，单星功率提升驱动面积增长。砷化镓为目前主流方案，但由于镓、锗相对稀缺且受出口管制，供需关系紧张将推动价格高涨，将采用P型HJT晶硅/钙钛矿路线作为补充，目前北美Space X采用晶硅方案已显现经济性，硅材料充裕且不受专利限制，更适合海外大规模生产。
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卫星轨道有限且先到先得，太空资源争夺推动商业航天兴起。 ITU最新规定是企业必须在获得许可后7年内发射第一颗卫星，在申报9/12/14年内完成发射申报卫星总数的10%/50%/100%。根据赛迪研究院《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》测算，地球近地轨道仅可安全容纳大约6~10万颗卫星。根据太空与网络测算，若星间最小安全距离按50公里计算，低轨道最多容纳17.5 万颗卫星。美国SpaceX 启动“星链”计划，规划4万颗，同时申请发射并运营一个由至多100万颗星座作为全球首个太空数据中心支持AI。中国星网“GW 星座” 规划发射 12，992 颗卫星；垣信卫星“千帆星座”规划发射 1.5万颗；蓝箭鸿擎向ITU申请鸿鹄-3 星座1万颗商业卫星频轨资源等。
可回收火箭试验密集开展、经济性驱动商业航天提速。国内多款火箭冲刺可复用实验发射，任意一次成功都标志国内火箭可回收技术的突破，解决运力问题加速集中发射卫星。海外Space X官若发射成功将实现全流程可重复使用，发射成本进一步降低。根据测算，当火箭发射价格越低、晶硅方案经济性越强：（1）国内：火箭发射成本较高且运力紧张，优选砷化镓方案，但由于镓、锗相对稀缺且受出口管制，供需关系紧张将推动价格高涨，将采用P型HJT晶硅/钙钛矿路线作为补充。（2）北美：晶硅方案已显现经济性，优选P型HJT晶硅及钙钛矿叠层方案，硅材料充裕且不受专利限制，更适合海外大规模生产。
随着单颗卫星功率提升，太阳翼面积显著增加。关注太阳翼朝柔性化、轻量化趋势发展，带动电池、辅材及封装技术变化带来的投资机会。若按全球年增5万颗卫星，按单颗卫星太阳翼面积300平、均价10万/平计算，对应太阳翼产值超1.5万亿元。晶硅方案优选低温纯银浆料技术路线，耗量及加工费均将提升。目前太阳翼通常使用掺铈玻璃作为盖板，可通过加工为UTG玻璃实现柔性化；CPI膜轻量化优势明显，解决原子氧化问题后潜力十足。互联方面，柔性太阳翼有望从焊接改为导电胶及叠瓦方案优化效率及应力结构。
1、 技术风险： 钙钛矿太空适应性验证不充分， 当前在轨测试多为 3-6 个月短期数据， 长期高能辐照 （10¹⁵e⁻/c m²剂量）、极端温差对组件晶格稳定性的影响尚未明确，制约商业化价值落地。
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2、成本风险：单 GW 级项目初始投资超 500 亿元，较地面光伏高 10 倍以上，回报周期长达 15-20 年；发射成本下降依赖可复用火箭量产，无法实现常态化复用，将进一步拉长投资回收周期。
3、政策风险：瓦森纳协定限制抗辐射芯片等关键器件出口，国内相关器件国产化率不足 25%，跨境采购与技术合作壁垒高企，推升研发成本。国际电信联盟（ITU）卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”原则，多国拟设“近地轨道占用税”、加严环保要求，新增合规成本与政策波动风险。
4、竞争风险：地面光伏+储能成本持续下探，2024 年国内地面光伏搭配储能的度电成本约 0.35 元/度，仅为太空光伏的1/8-1/9；若地面钙钛矿光伏效率突破30%、且储能成本进一步下降，将对太空光伏的地面补充能源场景形成直接挤压。
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